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Hoy es el último día en la cotización de los derechos preferentes de FCC, que dan acceso a la ampliación de capital de la compañía industrial, del sector servicios, que tantos problemas ha tenido en los últimos años, con el propósito de salvar el patrimonio de los principales accionistas, es decir la familia Koplowitz. 

 

 

Sin embargo, tras la venta de activos la compañía no tiene más remedio que desprenderse de su patrimonio, para salvar los muebles, con una macroampliación de capital que permita salvar el camino de un negocio que tal vez con los años, entendamos que es una de las grandes víctimas de la burbuja inmobiliaria o mejor dicho, financiera de la primera década del siglo XXI.

 

FCC otrora una de las compañías más recomendadas de nuestro selectivo, que llegó a tener un valor bursátil de más de 10.000 millones de euros cotizando a un precio por acción de 84€ en la cúspide de la burbuja constructora de 2.007, la misma que ha visto decaer su cotización, derrumbada por el implacable efecto de la deuda, hasta una capitalización de 1.500 millones de euros. Lo que en época pasada hubiera implicado una irrisoria dilución de un 10% de su capital, hoy destruye el valor de los accionistas actuales, teniendo que emitir un número de acciones proporcional que diluye el valor de los accionistas en un 50%. El efecto de la ampliación de capital, implica que si FCC capitalizara nuevamente en 10.000 millones de euros, lo haría a 42€ por acción, lo que permite de facto, que como decía los accionistas actuales, vean lastrado en un 50% su participación en beneficios, demostrando una vez más que la deuda es el principal enemigo del inversor y las ampliaciones de capital el verdadero riesgo de invertir en bolsa si dejamos de lado las quiebras.

 

 

Sin embargo, el castigo del mercado es lógico. ¿Acaso entraríamos en una compañía con problemas financieros, si no tuviéramos una oportunidad de inversión? El mercado es soberano y penaliza las compañía con problemas anticipando una necesidad de financiación, que en caso de convertirse en ampliación de capital, como vemos destruye el valor de los accionistas antiguos, dando una nueva oportunidad a los nuevos. Hoy FCC es una compañía al borde de la quiebra, obligada a vender sus activos más rentables, para poder reestructurar la deuda. Mañana FCC será una compañía nueva, con 1.000 millones de euros en efectivo, un 66% del total de la capitalización bursátil actual, que le permitirá refinanciar su deuda, aplicar una quita del 15% y reestructurar un negocio que los primeros cálculos, me permiten entender que FCC se ahorrará un valor total aplicado a precio por acción de 2,3€. Esto implica, que solamente el ahorro en costes financieros vale un 20% de su actual cotización. Creemos entonces que a pesar de la volatilidad reinante, entrar en FCC a estos precios puede ser muy interesante, no por momento, obviamente el valor está en tendencia bajista, más bien por valor intrínseco y por ajuste de márgenes de endeudamiento, que ahora podrían dejar a FCC en una nueva situación, que le permita centrarse en el crecimiento futuro y dar sentido a que en los últimos meses, hayamos visto interés por parte de los fondos de Bill Gates, de George Soros y de Carlos Slim, tres de los hombres más ricos del mundo, que precisamente se han hecho archipopulares, por sus hazañas capitalistas.

 

Si seguimos el esquema de la ampliación de capital, parece difícil de comprender el motivo por el que Carlos Slim ha podido entrar en el capital a un precio de 9,75€, cuando en el parqué se está hablando de precios cercanos a 11€. El planteamiento es muy simple. Las acciones se emiten a 7,5€, por lo que los viejos accionistas tienen derecho preferente para comprar acciones de FCC a 7,50€, bastante por debajo de los precios de entrada de Carlos Slim. El magnate mejicano se ha hecho con el control de los derechos de Koplowitz pagando un total de 150 millones de euros, es decir 2,35 eur por derecho de suscripción. Sabemos que la proporción de derechos es de 41 a 43, es decir que para 41 derechos se pueden comprar 43 acciones nuevas. Dicho de otro modo, Slim ha pagado ((2,35*41) 96,35€ / 43)+7,5= 9,74€ por acción exactamente por el total de acciones que le permitirán ser el máximo accionista de FCC. Por otro lado, Koplowitz que verá diluido su capital al no entrar en la ampliación de capital (ha vendido los derechos a Slim), tiene 150 millones de euros en liquidez, que probablemente invierta mediante la compra de acciones en el mercado, para igualar a Slim o incluso volver a ser la accionista de referencia en FCC. Este baile numérico explica claramente que Slim está utilizando el mismo sistema que cualquier accionista, y todo sea dicho, entra a precios más caros de los que puede entrar un accionista antiguo. Entendemos coherente que esta operación de bloques (fuera de mercado) se haya efectuado a precios más reducidos, por lo que podría implicar que se vendieran la mitad de los derechos en las dos semanas de ampliación. 

 

 

Por lo tanto, si entendemos que las reestructuración tiene sentido y que estamos viendo una oportunidad similar a la que se le ofrece a Slim e igual a la que se le presenta a Soros y Bill Gates actuales accionistas de FCC, podríamos pensar ¿de qué manera podemos entrar en FCC, como accionistas de esta nueva empresa?

¡Mediante la adquisición de acciones en el mercado abierto!

 

La manera más simple es la habitual compra de acciones en el mercado. En este sentido, podríamos esperar una reacción del precio en los niveles de hoy, puesto que la reacción que hemos observado es claramente un aviso de que el cuidador está pendiente del precio y que sujeta la acción en el vital soporte de los 11€ por acción. La superación de los máximos de hoy en torno a los 11,60€ podría darnos un Set Up sobre martillo en zona de soporte, para buscar una idea de Swing Trading con un Stop direccional por debajo de la zona de los 10.80€ por acción.

 

¡Operativa en arbitraje!

 

En la apertura podríamos vivir una oleada de venta masiva de derechos, sino es lo que vivimos ayer, por parte de las instituciones financieras. Esa venta de derechos “despistados”, se produce por la desinformación por parte de los bancos comerciales a sus clientes, que venden a mercado los derechos que no han acudido a la ampliación y que verán como de facto pierden nada menos que 4€ por acción si hoy no dan la orden de acudir a la ampliación de capital y sus entidades no proceden a vender los derechos en el mercado abierto. En este sentido estaremos muy atentos a la cotización de los derechos, para saber si podemos hacer una operativa en arbitraje. En este caso, calcularíamos el precio de las acciones nuevas y lo compararemos con las acciones viejas haciendo el siguiente cálculo:

 

Valor de las acciones nuevas = (Precio del derecho * 41/) 43+7,5

 

A cierre de jueves el cálculo sería el siguiente;

 

Valor de las acciones nuevas = (4*41) / 43+7,5 = 11,31€. 

 

Si como vemos, el precio por acción es igual al precio de las acciones antiguas, lo que haremos es vender lo derechos y comprar acciones viejas, puesto que tendremos las acciones disponibles desde el primer día, sin períodos de espera. Sin embargo, si mañana vemos una oportunidad de arbitraje durante la sesión, podríamos entrar mediante la compra de derechos, siempre que veamos un gap de más de un 8%. 

 

¡Mediante una combinación de reverse convertible, más expansion call!

 

Otra estrategia podría ser aprovechar la volatilidad implícita de las opciones, que ha subido al 50% en estas sesiones para poder proceder con una idea muy especulativa pero que tiene mucho sentido. Realizaríamos una estrategia alcista en doble sentido, mediante la venta de una Put y la compra de una Call al mismo Strike. Venderíamos Put Strike 12,82€ vencimiento por ejemplo junio de 2.015 y a precios de hoy, ingresaríamos una prima de nada menos que de un 22%. Con la prima compraríamos opciones Call fuera de dinero, por lo que podríamos comprar 4 veces más de opciones Call, al no tener valor intrínseco de las Puts vendidas. Esta operativa tiene un riesgo claro, y es estar en la obligación de comprar acciones de FCC a 12,82€ en junio de 2.015 siempre que la acción cotice por debajo del nivel de Strike. A cambio, ingresamos 2,82€ de prima, lo que implica que realmente entro a 10€ (casi al precio de Carlos Slim), pero arriesgando el precio de la prima con la posibilidad de aprovechar esta ruptura de volatilidad, y cubriendo la prima en Break Even, ante un más que probable rebote en los próximos meses. De esta manera, mantendría mi riesgo a quedarme las acciones de FCC a un precio de compra de 10€ y con la posibilidad de que si FCC a vencimiento por ejemplo cotiza a 16€, le pueda sacar un 100% de retorno en 6 meses, gracias al apalancamiento que me permite la opción y al ajuste de su valor intrínseco. Lo mejor de la operativa en opciones, es que gracias al reverse convertible, la primera me la financiará el mercado, luego no necesitará disponer de capital alguno para poder sacar un 100% sobre un nominal, que tal vez utilice si en el peor de los casos, me veo en la obligación de comprar acciones de FCC a 10€ en junio de 2.015. De todos modos, en el hipotético caso de que entráramos en riesgo de ejecución, siempre podremos proceder a un proceso de roll over, gestionando la theta y jugando con el valor temporal de la opción, hasta que salgamos de la posición, por un ajuste entre el Strike y el nominal, con el propósito de que en el peor de los casos, pueda aprovecharme de una prima del 22%.

 

De esta manera trato de compartir con ustedes una vez más las ideas operativas de Trading que planteamos en Blackbird y que tanto nos gusta diseñar, pensando en lo que vemos en el precio y planteándonos de qué manera y con qué productos de inversión podemos sacar partido de la mejor manera posible, a los activos de inversión. Ya que al fin y al cabo, es nuestro fin operativo diario como Traders.

 

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Escrito por Blackbird Research  /  Publicado: Viernes, 20 Octubre 2017

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